Coste de Capital. Primera parte: El PER

Coste de capital

El coste de capital como ya nos indica su nombre es el coste que asumen las empresas por financiar sus inversiones. Recordemos, analizando el balance de una empresa, que por un lado está el activo (donde invierte) y por el otro lado está el patrimonio neto y el pasivo (de donde saca el dinero - cómo se financia?). Pues el coste de capital lo que hace es analizar la remuneración que se le da a estas fuentes de financiación: por un lado la que se le da a los recursos propios (PN) y por el otro la que se la da a las deudas (pasivo)

Perspectivas del coste de capital

• vertiente del mercado de capitales: el coste de capital es utilizada como la tasa de descuento que utilizan los inversores para descontar los flujos de caja de las empresas para determinar el precio. Por tanto esta tasa de descuento (Kp) es la rentabilidad que obtendrían los inversores si no pasase nada.
• Vertiente de la empresa: se entiende el coste de capital como la rentabilidad mínima que tienen que proporcionar los proyectos de inversión de la empresa. Pensad, si resulta que el coste de capital (lo que se paga al accionistas y a los acreedores) es del 15% la empresa llevaría a cabo un proyecto que diese una TIR del 10%? La respuesta es NO. No tendría suficiente para remunerar a las fuentes de financiación. Por tanto el coste de capital es la TIR mínima que se le exige a los proyectos llevados a cabo por la empresa.

¿Qué factores afectan en el coste de capital?

• Factores externos: los inversores para exigir una rentabilidad a una empresa se fijarán en la rentabilidad que tenga un activo sin riesgo como punto de partida. En el caso español se fijarán en el bono español a 10 años. Es decir, a la empresa le pedirán el rendimiento del bono español más una primas adicionales de liquidez (la prima de liquidez es un coste adicional que se paga por darse la posibilidad de que al inversor le cueste recuperar el dinero (en un mercado secundario) en un momento determinado el dinero invertido y que sufra pérdidas significativas de capital)
• Factores internos: tenemos dos. Los relativos al proyecto en concreto y a la propia empresa. En función del tipo de proyecto se le exigirá un rendimiento u otro (cuando hablamos de rendimiento para los inversores simultáneamente nos referimos a coste para la empresa). Es decir, a aquellos proyectos que se le presuponga mayor riesgo se le exigirá más (no es lo mismo financiar un proyecto relacionado con conquistar el espacio que uno de venta de chuches). Y por el otro lado tenemos los riesgos inherentes a la propia empresa, relativos a su dimensión, a su nivel de deuda, a la evolución de sus beneficios…

Para estimar la rentabilidad que piden los inversores cuando invierten en las empresas y por ende el coste de capital que tienen las empresas hay varios métodos.

Para estimar el coste de los recursos propios lo podemos enfocar mediante:

• El método del PER, mejor dicho por el de la inversa del PER
• El modelo de Gordon-Shapiro
• El CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Que es el El PER

El PER (price earning ratio) es un método de valoración muy utilizado por los inversores para estimar si una empresa está barata o cara para decidir si invertir o no. Si el PER está por debajo del PER del sector o por debajo de su propio PER histórico se considera que la empresa está barata y puede ser una señal de compra (hay que analizar todos los demás factores).

Para el caso que nos ocupa de estimar el coste para la empresa a través del PER pasemos a la explicación.

Fórmula del PER:

PER = (precio por acción/beneficio por acción) = (P/BPA)

Que nos indica el PER:

El PER nos indica el número de años que tardaríamos en recuperar nuestra inversión (el precio que pagamos) con los beneficios de la empresa. Interesa que sea lo menor posible, lo que querría decir que recuperaríamos pronto nuestra inversión. Por eso se considera como una medida de pay-back. Si tu pagas 8 euros por una acción y la empresa tiene un dividendo de 0,50 euros por año quiere decir que tu tardarías 16 años en recuperar tus 8 euros invertidos a través de los dividendos que vas cobrando (8/0,50)

Supuestos del modelo:

• Todo el beneficio que tiene la empresa se reparte vía dividendos
• El beneficio se considera constante y no se considera crecimiento

Cómo calculo el coste de capital Kp de la empresa con el PER?

Lo calculamos con la inversa del PER

Inversa del PER = PER^(-1) = Kp = BPA/P

La inversa del PER nos viene a decir la rentabilidad que obtiene el accionista vía beneficio (dividendo en este caso). En nuestro ejemplo (0,50/8) = 6,25%. Pues bien, en este caso el Kp es este 6,25%. Es decir la empresa tiene un coste de capital de los recursos propios del 6,25%

Si asilamos el precio —> P = BPA/Kp vemos que no deja de ser un descuento de flujos, concretamente en este caso es una renta perpetua de los beneficios por acción descontados a una tasa Kp

Cómo encaja esto en el mundo real?

Como dijimos en el apartado de los factores que afectan al coste de capital, uno de ellos era que los inversores toman como referencia de activo libre de riesgo el bono español a 10 años. Supongamos que el bono español a 10 años paga un 8%, los inversores pagarían 8 euros por acciones de esta empresa para conseguir un 6,25%? La respuesta está clara, NO. Los inversores para comprar esta acción lo harán a un precio menor para conseguir mas del 8% que paga el bonos español por el riesgo soportado.

Qué precio pagarán? Supongamos que piden de rentabilidad el 8% del bono + una prima de riesgo del 6%, luego le piden a la empresa un 14%

Si Kp = BPA/P —> 0,14 = 0,50/P —> P = 0,5/0,14 —> P = 3,57 euros

Los inversores pagarían por la accion 3,57 euros para conseguir de rendimiento el 14% o lo que es lo mismo que el coste de los recursos propias seria este 14%.

Observación:

En este apartado se puede ver como los intereses de la economía y en este caso en concreto los del bono español afectan a las valoraciones de los activos financieros. Específicamente cuando suben los intereses de la economía suelen bajar las valoraciones de los activos financieros como lo es el precio de las acciones. Cuando los intereses bajan, suben de valor.